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            中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡

            發(fā)布時(shí)間:2021-08-06

            上周五,中央政治局會(huì )議重申了“做好大宗商品保供穩價(jià)工作”,并首次提出要求“糾正運動(dòng)式‘減碳’”。我們認為這一表態(tài)將穩定市場(chǎng)一致預期并逐步引導市場(chǎng)回歸基本面。限產(chǎn)對于減少碳排放、降低原材料價(jià)格、改善行業(yè)利潤都具有重要意義,但作為國民經(jīng)濟的基礎原材料,鋼材價(jià)格超漲顯然不利于經(jīng)濟平穩運行。今年以來(lái)價(jià)格的大幅波動(dòng)顯示市場(chǎng)情緒在“限產(chǎn)”與“保供”間頻繁切換,但我們認為兩者并非對立選項。在今年下半年,鋼鐵行業(yè)將在“限產(chǎn)”與“保供”之間尋找平衡點(diǎn),而非非此即彼的“二選一”。

            政治局會(huì )議穩定市場(chǎng)預期

            上周五,中央政治局會(huì )議重申了“做好大宗商品保供穩價(jià)工作”,并首次提出要求“糾正運動(dòng)式‘減碳’”。受此消息影響,鋼材價(jià)格普遍回調,截至2021年8月3日收盤(pán),螺紋鋼、熱軋板卷主力期貨較上周五均跌8.5%左右。今年以來(lái),鋼材價(jià)格波動(dòng)較大,3月初唐山宣布限產(chǎn)以后鋼價(jià)普遍大漲,5月末國常會(huì )提出大宗商品“保供穩價(jià)”后價(jià)格又進(jìn)入下行通道,6月底開(kāi)始多個(gè)地方省份相繼宣布今年粗鋼產(chǎn)量同比不超去年,限產(chǎn)預期強化下,鋼材再次大幅上漲。

            圖表:主力期貨合約價(jià)格


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:萬(wàn)得資訊,中金公司研究部

            我們認為這一表態(tài)將穩定市場(chǎng)一致預期并逐步引導市場(chǎng)回歸基本面。限產(chǎn)對于減少碳排放、降低原材料價(jià)格、改善行業(yè)利潤都具有重要意義,但作為國民經(jīng)濟的基礎原材料,鋼材價(jià)格超漲顯然不利于經(jīng)濟平穩運行。今年以來(lái)價(jià)格的大幅波動(dòng)顯示市場(chǎng)情緒在“限產(chǎn)”與“保供”間頻繁切換,但我們認為兩者并非對立選項。我們認為,今年下半年鋼鐵行業(yè)將在“限產(chǎn)”與“保供”之間尋找平衡點(diǎn),而非非此即彼的“二選一”。在再平衡的過(guò)程中,我們認為有三條主線(xiàn)脈絡(luò )值得關(guān)注。

            限產(chǎn)托底,改善鋼材供需結構

            當前鋼材下游需求依然低迷,從五大品種周度消費量數據來(lái)看,7月鋼材消費同比/環(huán)比下降約2%與5%,其中螺紋消費同比/環(huán)比下降6%和7%,熱軋消費同比持平,環(huán)比下降3%。但供給約束逐步顯現,Mysteel公布的全國247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別為74.4%和86.8%,同比下滑約17%和8%。鋼材庫存因而并未如去年同期一樣快速累庫,五大鋼材品種的鋼廠(chǎng)和社會(huì )庫存總和較7月初下降約0.8%。

            相比于除去年外的正常歷史年份,當前庫存仍處在比較高的水平,這也為繼續限產(chǎn)提供了“緩沖墊”。向前看,從八月底開(kāi)始下游需求可能將迎來(lái)季節性回暖,鋼價(jià)或將得到一定提振。我們預計下半年需求的整體增長(cháng)依然偏弱,因此限產(chǎn)約束將繼續出清庫存,避免鋼材出現過(guò)剩,限產(chǎn)帶來(lái)的供應溢價(jià)也有助于改善利潤。

            圖表:中國重點(diǎn)大中型企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:全國247家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:鋼材總庫存(廠(chǎng)庫+貿易商)


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:長(cháng)材總庫存(螺紋鋼+線(xiàn)材)


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:板材總庫存(熱軋、冷軋與中厚板)


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:鋼材消費量


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:長(cháng)材消費量


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:板材消費量


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            圖表:全國主流鋼材貿易商成交量


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            保供壓力,供應溢價(jià)難以持續

            若限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材供給溢價(jià)過(guò)大,鋼價(jià)上漲超預期,將大幅擠壓下游,尤其是制造業(yè)的行業(yè)利潤,因而可能會(huì )受到保供穩價(jià)的壓力。根據中金公司研究部各行業(yè)組的數據(機械軍工、汽車(chē)、房地產(chǎn)),鋼材占挖掘機,船舶、汽車(chē)的生產(chǎn)成本與房地產(chǎn)的建設成本分別約為25%、40%、15%和3%。由此可見(jiàn),相比于建筑業(yè),鋼材在制造業(yè)成本中的占比更加顯著(zhù)。

            在九、十月份的旺季,鋼價(jià)上行壓力可能比較大,利潤好轉亦將刺激鋼廠(chǎng)復產(chǎn),限產(chǎn)的約束力將會(huì )經(jīng)受一定考驗。我們認為在需求旺季可能仍以保供為主,以防價(jià)格過(guò)快上漲。從產(chǎn)能的角度來(lái)說(shuō),鋼材并不短缺,因此若出現價(jià)格超漲的情形,可能通過(guò)適當放松約束以調節供應。

            圖表:鋼材毛利潤


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡


            資料來(lái)源:Mysteel,中金公司研究部

            在進(jìn)入淡季后,鋼價(jià)上漲的動(dòng)力趨弱,限產(chǎn)可能全面鋪開(kāi)并推動(dòng)鐵礦石價(jià)格下行,同時(shí)對鋼價(jià)形成一定支撐。但高鋼價(jià)能否維持還取決于下游需求情況。因此我們認為鋼材與鐵礦之間的高價(jià)差有回落風(fēng)險,隨著(zhù)成本端有所松動(dòng),鋼價(jià)亦將跟隨下行。

            成本回落,黑色系價(jià)格中樞下行

            在成本端,我們認為鐵礦石價(jià)格高點(diǎn)已過(guò),需求走弱將推動(dòng)鐵礦石價(jià)格下行,并帶動(dòng)黑色系整體的價(jià)格中樞回落。我們在2021年8月1日發(fā)布的報告《需求走弱,鐵礦價(jià)格承壓》中給予了詳細的闡述。在限產(chǎn)和下游需求邊際放緩的雙重作用下,我們預計下半年粗鋼與鐵水產(chǎn)量將同比轉負。根據我們的測算,在無(wú)外部限產(chǎn)的市場(chǎng)化減產(chǎn)下,下半年鐵水產(chǎn)量與鐵礦需求將分別同比下降5%與6.5%,若全國粗鋼產(chǎn)量同比不超過(guò)去年,下半年鐵水產(chǎn)量與鐵礦石需求量將分別同比下降9%和10%。我們認為鐵礦石的供應瓶頸短期內難以緩解,因此鐵礦石價(jià)格可能難以大跌,但國內外鐵礦需求將同時(shí)從高點(diǎn)回落,帶動(dòng)需求與供應的增速收斂。

            圖表:鋼材與鐵礦價(jià)差和鋼材消費量之間的關(guān)系


             中金:限產(chǎn)與保供,鋼鐵行業(yè)再平衡



          3. 營(yíng)業(yè)執照

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